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公司是規(guī)模領先的生態(tài)苗木供應商,行業(yè)空間巨大。公司專注生態(tài)修復和環(huán)境保護,主營業(yè)務為生態(tài)苗木,尤其是抗逆性苗木的研發(fā)、培育、種植及銷售,下游主要是生態(tài)修復、沙堿治理、城市綠化、景觀工程等。
大規(guī)模鹽堿地種植形成天然壁壘,原有技術優(yōu)勢加之與林科院的戰(zhàn)略合作,培育的樹種抗逆性強,且正值進入豐產(chǎn)期。1)公司兩大苗木基地總面積4.18萬畝,超過多數(shù)園林公眾公司,而且基本為鹽堿地,大多數(shù)苗木及園林公司地處氣候溫潤的南方,公司既位于干冷的北方,又擁有大面積的鹽堿地資源,惡劣的自然環(huán)境成為公司的天然壁壘。2)公司種植經(jīng)驗豐富,自主研發(fā)兩大育苗技術,培育的苗木既具有耐鹽堿性和觀賞性合為一體的技術特征,又具有快速繁殖、生長期短、成活率高、成林快等經(jīng)濟特征;與林科院戰(zhàn)略合作,引入外腦的同時進入國家林木種質資源平臺,意義重大。3)以耐鹽堿類苗木為主,形成多系列、多規(guī)格苗木產(chǎn)品,由于公司種植規(guī)模大,品種和規(guī)格豐富,且陸續(xù)進入豐產(chǎn)期,因此可實現(xiàn)大規(guī)格、標準化、成批量、持續(xù)穩(wěn)定供應,滿足客戶尤其是防護林工程的批量需求,相比小規(guī)模苗木公司優(yōu)勢明顯。
專注上游的商業(yè)模式雖然前期積累時間長,但回款無憂,現(xiàn)金流好,安全邊際高。1)公司堅持不涉足綠化景觀工程,專注苗木培育和銷售,財務穩(wěn)健,運營效率高,無論應收賬款周轉率還是現(xiàn)金流都遠好于其他可比公眾公司。2)基于規(guī)模優(yōu)勢和技術優(yōu)勢,公司12-14年平均毛利率71%,高于可比公眾公司。3)公司享受增值稅、所得稅等稅收優(yōu)惠。
外延擴張與國家級治沙工程是公司未來業(yè)績爆發(fā)的增量看點。1)公司有望抓住整合契機進行外延收購,異地資源擴張和模式復制,增強行業(yè)地位。2)國家級項目和區(qū)域性市場雙管齊下,一方面進行重點區(qū)域覆蓋與深耕,示范效應已經(jīng)開始顯現(xiàn);另一方面積極爭取京津風沙源治理二期、三北防護林、沿海防護林、海綿城市和絲綢之路經(jīng)濟帶綠化建設等國家級項目,一旦進入將帶來業(yè)績爆發(fā)式增長。
預計未來三年復合增速67%,給予15年17-22倍PE,合理價格區(qū)間28-37元。不考慮新增土地面積、新增樹種和外延式并購,暫不考慮國家級防護林工程項目,預計公司15-17年收入分別為2.13億元、3.03億元及4.70億元,凈利潤分別為1.02億元、1.40億元和2.21億元,EPS 分別為1.70元、2.34元和3.69元,三年復合增速66.7%。給予15年17-22倍PE,對應合理價格區(qū)間為28.82-37.29元,對應16年PE 為12-16倍。
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