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供給端：行業(yè)集中度逐步提升，對標(biāo)鐵路/公路/公裝行業(yè)看TOP5/龍頭公司市占率有望達(dá)30%/10%：1)由于PPP模式的推廣，園林公司所承接訂單有綜合化規(guī)模化的趨勢，企業(yè)也積極迎合下游需求的改變布局生態(tài)全產(chǎn)業(yè)鏈以及加強(qiáng)融資能力，以致行業(yè)門檻提升而集中度隨之提升；2)我們認(rèn)為技術(shù)/資金/管理門檻提升致園林行業(yè)集中度繼續(xù)提升，對標(biāo)鐵路、公路和公裝行業(yè)，行業(yè)集中度或與訂單體量密切相關(guān)，鐵路訂單平均規(guī)模37億，而龍頭兩鐵的市占率達(dá)到75%，公路訂單平均規(guī)模20-30億，TOP5市占率達(dá)到31%，而公裝的訂單平均規(guī)模4000萬，龍頭金螳螂市占率僅為1%，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，園林訂單平均規(guī)模為15億，通過訂單大小和集中度的關(guān)系以及集中度歷史增速兩種方法，我們預(yù)計(jì)未來TOP5和龍頭公司市占率或達(dá)到30%和10%。
對標(biāo)海外：維護(hù)市場占大頭，外延并購打造綜合集團(tuán)：1)發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)70年代第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)更迭的過程中促進(jìn)了園林行業(yè)的大發(fā)展，而我國或正處于此階段；2)美國園林行業(yè)TOP100市占率為14%，我們判斷集中度較低原因或?yàn)轫?xiàng)目體量較小，而我國推廣PPP項(xiàng)目體量變大，更利于大公司的成長；3)美國2015年園林行業(yè)中維護(hù)的營收占比達(dá)到42%為主要收入項(xiàng)目，我國在PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期之后或?qū)⒂瓉泶筝^大維護(hù)市場；4)從資金來源看，發(fā)達(dá)國家常采用“污染者付費(fèi)”+“專項(xiàng)基金”的模式，與我國PPP模式有相似之處；5)通過對比美國典型生態(tài)環(huán)保上市企業(yè)Clean Harbors發(fā)現(xiàn)，外延并購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)前l(fā)展的通常路徑，我國的企業(yè)正處于其中而有望發(fā)展為綜合的大集團(tuán)。
投資建議
推薦：東方園林、鐵漢生態(tài)、岳陽林紙、美尚生態(tài)、嶺南園林、棕櫚股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、PPP落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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